新能源汽车孤勇者零跑：上市背后大揭秘

  2022年3月17日，浙江零跑汽车正式向港交所递交上市申请，9月29日，零跑汽车在港股正式上市，成为继“蔚小理”之后中国第四家在港上市车企。港股发售价为每股48港元，开盘后其股价便开始暴跌，截止收盘，股价跌超33.54%，市值已被抹掉约190亿。

  天时不利，但我们还是见到了“孤勇者”零跑上市敲钟。

  一、关于零跑

  零跑汽车成立于2015年，目前共有四款车型：中大型纯电轿车C01，中型纯电SUV C11，纯电轿跑S01以及微型电动轿车T03。


  首款跑车S01并不成功（2020年，S01只卖出了1125辆——第一款车战败）。一度让零跑陷入“活的很难受”的境地，经过重整旗鼓、再接再厉，零跑迅速的洞悉了市场需求。在2020年，我们看到零跑更便宜的T03上市了（当时的售价：405公里续航59800元），颜值不错、长续航、低价格，迅速爆火。

  2020年零跑共计售出了10266辆T03入门级微型电动汽车，占其总销量的90%。2021年T03销量为38463辆，总销量占比为89%。从数据来看，T03成为了其当之无愧的低价走量车型，凭着它，零跑逐渐在国内新能源汽车市场站住脚跟。

  而C01和C11则更像是“全村的希望”，当然，这一个量级的竞争对手“更加不吃素”（广汽埃安、比亚迪宋、小鹏G3、大众ID4、哪吒U），整个竞争格局很有意思，略带几分“初生牛犊不怕虎”的野劲儿。

  凭着后起之秀，零跑是否可顺利接棒销量重任，实现高毛利，使企业‘扭亏为盈”，值得一看。

  二、大环境低迷，为何零跑还要选择在这个时间上市

  1.缺钱续命

  ①“卖的越多，亏的越多”，经营需要烧更多的钱

  2020年，零跑汽车共计交付8050辆；2021年，共计交付4.37万辆，同比增443.5%；今年8月，零跑交付1.2万辆，同比增180%；今年1-8月，其累计交付量已达到7.66万辆。

  但与爆发式增长的销量数据齐飞的，还有零跑的亏损金额。2019至2021年，零跑汽车的营收为1.17亿元、6.31亿元、31.32亿元；净亏损分别为9.01亿元、11亿元、28.46亿元。这意味着，零跑这三年的营收38.8亿元，但净亏损却高达48.5亿元。

  零跑去年亏了约28.46亿元，卖出了4.37万辆车。那么这意味着——零跑每卖一台车，就要亏掉约6.5万元。

  ②研发投入，需要烧更多的钱

  招股书显示，2019年至2021年，零跑汽车研发投入分别为3.58亿元、2.89亿元与7.4亿元，3年研发费用总和不到14亿元。相较于主流新势力品牌每年维持在30至40亿元甚至更高的研发费用，零跑完全意识到“钱远远不够花”，零跑希望在保持高研发占比的同时，通过更多、更贵的新车型来提升营收能力。

  根据招股书，零跑计划在未来3年内推出7款新车型，并且希望通过这些新车型逐步渗透到中高端主流市场。但自下而上的路，并不好走。

  2.PE机构有退出需求和意愿

  自成立以来，零跑汽车先后完成了七轮融资，公开披露的融资金额已达120.6亿元，投资方包括红杉中国、中国中车、杭州国资、上海电气等。值得一提的是，零跑汽车是少有的在Pre-A轮就获得较高投资额的企业。零跑在Pre-A轮获得4亿人民币融资，包括红杉资本在内共有5名投资者，平均计算，每家大概投了8000万，接近1亿元。此外，零跑汽车的A轮融资中，出现了上海电气、华淩投资等产业资本，零跑汽车的融资因此达到25亿人民币。

  小编猜测，机构有适时退出的需求。

  3.上市对品牌有明显的加持

  继T03火爆之后，零跑汽车预计从整体营收来看已感知小型车可能使自己盈利无望，而C01和C11的上市，已不可避免的进入了战备升级的角逐场，更何况自下而上本身就十分艰难，上市则会对品牌有加分，公司上市后有利于公司品牌形象的提升，更容易得到社会的信赖，公司拥有较好的知名品牌，附加值便会提升；作为上市公司的产品，也就更容易得到市场的认同、更容易得到消费者的认同；

  三、破发原因

  1.大环境：资本市场环境低迷

  ①香港恒生指数创出近十年来新低，IPO交易数量下降了近90%。根据研究机构Refinitiv的数据，今年迄今为止，香港IPO仅筹集了不到80亿美元资金，创下2012年以来的新低，去年同期香港IPO筹资规模达到371亿美元。

  ②2022年而言，根据市场统计，港股新股破发率接近80%，在跌幅榜中，快狗打车上市两月有余，股价跌去近7成，金茂服务、鲁商服务等多家公司股价基本腰斩。



  显然，这不是一个上市的好时机。

  2.零跑财报显示巨亏，资本市场不看好其盈利能力

  三年累计亏损47亿，至今尚未实现盈利，从2019年到2022年一季度末，零跑的毛利率分别是-95.7%，-50.6%，-44.3%，-26.6%。今年Q1，零跑营收为19.93亿，仅一个季度中，零跑汽车的净亏损高达10.42亿，换算下来每天亏损都要超过千万元。



  截止今年3月底，零跑的现金流及现金等价物大约为43亿元，近两年来零跑汽车现金流的增多，主要由于去年完成了超45亿元的融资。但目前手上仅剩的这43亿元，按照今年一季度亏10亿的速度来说，只需要一年，账面上的前就会被烧光。结合累计亏损、毛利率表现和账面现金状况，资本市场对零跑是否能够“活下去”打了一个大问号，二级市场的投资人对于烧钱且缺乏自我造血能力的公司耐心不再。

  3.不在风口，目前对造车新势力估值不看好“蔚小理”跌跌不休



  7月13日



  9月28日

  9月28日周三，香港恒生指数低开低走，午盘刷新2011年10月7日以来新低，午后跌幅一度扩大至3%；新能源车股跌幅惨不忍睹，“蔚小理”齐齐跌超7%。其中，小鹏汽车午后加速下挫，现大跌11%刷新港股上市以来股价新低，小鹏市值累计暴跌67%，蒸发2000亿港元。市场对造车新势力的狂热追捧已过，对其估值开始理性折现。

  四、估值回归的可能性

  1.盈利能力改善，新产品投放，高利润车型引爆市场

  随着C01和C11高端产品的投放，在研车型方面，零跑计划以每年一到三款车型的速度于2025年底前推出七款新的纯电动车型，涵盖各种尺寸的轿车、SUV及MPV。除却纯电车型，零跑亦计划基于自研增程式技术，同期或之后推出该等新车型的增程式版本，以扩展目标受众，从而囊括有不同需求及喜好的客户。15-30万级别市场的产品组合，有望在高利润车型上跑出新的“门面担当”，如若零跑官方此前提出的「5年计划」（目标在2023年进入造车新势力前三、2025年获得国内新能源汽车市场10%的市占率）实现或部分实现，盈利能力将随之也将得到改善。



  海外方面，零跑正在逐步推进全球扩张。2022年9月，零跑首批T03出口至以色列，并已通过欧盟整车形式认证，获得欧洲市场的销售许可，可在所有欧盟国家内正式上牌注册。招股书披露，零跑计划2023年前在欧洲设立首间海外旗舰店。

  海外与国内双重布局下，高利润车型投放成功并形成爆款，则有可能逐步改善盈利能力，使估值逐渐得到修复以及增长。

  2.产业链整合能力，实现供应链良性发展

  ①动力电池成本下降

  电动汽车的核心组成部件就是三电：动力电池，电机和电控。这些部件的成本占据了整车成本的大半，动力电池是电动车型最大的成本支出，占电动汽车总成本的40%甚至更多。今年，宁德时代、国轩高科、鹏辉纷纷扩展产能，可以预计产能可能会出现从充足到过剩的情况，电池成本逐步下降，整车成本势必也随之下降。

  ②芯片价格回落

  芯片BOM价格回归正常化，去年最热门的意法半导体芯片，价格高达3500/个，而现在只需600元即可入手，跌幅高达82.9%。其他芯片的价格也出现断崖式下跌，曾经最普通的芯片价格也高达200元，而现在只需20元一个，其一是疫情的好转，芯片产量明显提升；其二这两年各大企业都看到芯片这个新兴市场，都开始加入到其中。芯片价格逐步回落，也可能出现下跌，成本进一步得到控制。

  ③全域自研开始成果展现

  关于全域自研路线，前期战线会更长，投入确实会更多，但后面的加速度也会更快，当全域自研的车型达到一定规模后，自研项目开始成果转化，垂直供应链形成，整体成本相较于非全域自研的车企竞争优势明显。

  3.随着美元加息周期结束，资本市场可能会有一个明显的回暖。

  4.防疫政策逐步调整，消费能力和消费潜力得到逐步释放，对销量和盈利有所改善，消费需求增长，消费潜能释放。

  结语：

  这两天估计大家也看了很多文章，比如“上市没上岸”、“新能源造车新势力零跑不被资本市场看好”“第一次出牌就输了，很难爬起来”，“港股年度最惨IPO”等等，小编来看，观点有所不同，浅谈一二：第一，作为新能源造车新势力，零跑在创业阶段、在3年巨亏47亿后还是蛮厉害的，并且T03低价走量，在2020年发力至2022年，已覆盖151个城市443家门店，渠道已基本打开局面，通过这些渠道，通过各种城市随处可见的奔跑着的零跑电动小车，获得了保有量、广泛的群众基础。第二，对一家有着敏锐市场感知的企业来说，S01失败后及时调整策略打造出市场爆款T03，继而打造C01、C11，再通过上市获得“加速引擎”，加快市场扩张步伐和竞争力车型研发，为下一场为高利润车型战役作准备。“港股年度最惨IPO的公司”未必就不是一家伟大的公司，逆风未必就不能翻盘，出身“平凡”的零跑们未必就没有战胜“贵族们”的机会。尽管征途漫漫，“零跑们”的未来仍十分可期！