对于充电桩行业的营运市场，我们主要探讨三个问题：1）市场空间未来有多大；2）市场格局走势如何；3）营运企业盈利能力如何。
1. 充电桩行业的运营市场增速较高，市场格局高度集中
2019年是电动车产业链导入期的元年，电动车正从“能用”向“好用”迈进。而此过程中，充电服务是电动车产业链目前一大痛点。
首先，我们关注充电桩运营市场而非设备市场的原因：设备市场的门槛低，市场分散难以整合，渠道重于技术，主要销量入口为车企的车桩随配。
针对第一个问题，市场空间未来有多大：我们认为现阶段新能源乘用车在出租车和网约车领域的大幅渗透，带动第三方的充电桩使用率大幅提升，因此充电量出现大规模增长，未来一年内仍将保持较高增速，行业高景气，成长性确定。但此模式下的渗透有明显天花板，长期看的话，我们对充电桩能否开打更广阔的2C端乘用车市场依旧存疑，长期市场空间尚待继续跟踪。
针对第二个问题，市场格局走势如何：我们认为目前市场处于高度集中状态，且集中度仍有提升的空间。市场参与者主要包括国资企业（国网、中国普天）、民营资本（特来电、星星充电）、车企（上汽安悦、比亚迪）。截至2018年底，国内共有30万台公共充电基础设施处于运营状态，其中特来电运营12.1万台、国网运营5.7万台、星星充电运营5.5万台、上汽安悦运营1.5万台、中国普天运营1.4万台，CR5为87.2%。
前两个问题将在后续的充电桩专题报告中继续进行更深入的探讨，本文的关注点主要集中在第三个问题，充电桩营运企业盈利能力如何。
2. 运营类充电桩的静态投资回报期平均5.74-9.57年
我们选取万马股份公告的“I-Charge Net智能充电网络”募投信息，结合自行假设的数据，对运营类充电桩项目在达到盈亏平衡的年充电量，以及项目的静态投资回收期进行敏感性分析，得到结论如下：
1）充电桩项目盈亏平衡所需的年充电量：每亿元的充电桩建设投入所需年充电量平均2.59亿KWh；
2）充电桩项目盈亏平衡所需的充电桩利用率：平均6.38%；
3）充电桩利用率与静态回收周期成正比关系，当项目的充电桩利用率为6%（真实年均充电量为2.13亿/KWh）时，可得静态投资回报期为平均9.57年；当项目的充电桩利用率为10%（真实年均充电量为3.55亿/KWh）时，可得静态投资回报期为平均5.74年。
具体分析如下：
万马股份公告的“I-Charge Net智能充电网络”募投项目中，充电桩建设相关投资约8.56亿元，完工后将建成直流充电桩4600台，功率基本都为60KW（有600台为40-60KW）；交流充电桩18400台，功率都为7KW。
充电桩年工作时长：按一年365天，每天24小时计，年工作时长为8760小时；
因此，“I-Charge Net智能充电网络”募投项目完工后，合计可实现满载年充电量35.46亿KWh。其中，直流充电桩满载年充电量24.18亿KWh，交流充电桩满载年充电量11.24亿KWh。
据此，我们提出以下假设：
1）单价=电价（0.6-08元/KWh）+服务费（0.4-0.6元/KWh）；
2）可变成本=电价（0.6-08元/KWh）+APP平台/电站运营/后期运维成本（0.08元/KWh）；
3）充电柱使用寿命：8-10年，残值率为0%。
根据：
1）盈亏平衡时的销量=年固定成本/（单价-单位可变成本）
2）静态投资回收期=总固定成本/（年收入-年可变成本）
3）电价在单价与可变成本中价值量相同，即充电桩企业未从电价买卖过程中获利。
因此：
1）项目盈亏平衡时的充电度数=年充电桩建设投入/（服务费-APP平台/电站运营/后期运维成本）
2）项目的静态投资回收期=总充电桩建设投入/（服务费-APP平台/电站运营/后期运维成本）/年充电量
3）充电桩使用寿命8-10年对应的年充电桩建设投入为0.86-1.07亿元，同时服务费0.4-0.6元/KWh，对应项目盈亏平衡时的年充电量为1.65-3.34亿KWh。
4）取盈亏平衡时的年充电量均值2.26亿KWh，已知项目满载时年充电量35.46亿KWh，可得盈亏平衡时的充电桩利用率为平均6.38%。
5）取服务费均值0.5元/KWh，当项目的充电桩利用率为6%（真实年均充电量为2.13亿/KWh）时，可得静态投资回报期为平均9.57年；当项目的充电桩利用率为10%（真实年均充电量为3.55亿/KWh）时，可得静态投资回报期为平均5.74年。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
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